联赢激光(688518) 投资要点 25H1营收持续增长◈✿✿◈，Q2因确收结构影响短期承压◈✿✿◈：2025H1公司营收15.3亿元◈✿✿◈，同比+5.3%◈✿✿◈；归母净利润为0.58亿元◈✿✿◈，同比+13%◈✿✿◈。Q2单季营收6.6亿元◈✿✿◈，同比-8.9%◈✿✿◈，环比-23.8%◈✿✿◈；我们认为主要系设备行业确收周期波动较大◈✿✿◈，部分订单将在2025H2确认收入◈✿✿◈。Q2归母净利润为0.11亿元◈✿✿◈，同比-51.7%◈✿✿◈，环比-76.6%◈✿✿◈。 盈利能力受确收结构影响◈✿✿◈，2025H2有望快速修复◈✿✿◈：2025H1公司毛利率为27.3%◈✿✿◈，同比-3.3pct◈✿✿◈；主要系期间确收订单约80%来自锂电行业◈✿✿◈，2025H2随着公司营收结构调整毛利率将稳步修复◈✿✿◈；期间销售净利率为3.5%◈✿✿◈，同比+0.2pct◈✿✿◈。公司期间费用率为24.7%◈✿✿◈，同比-3.3pct◈✿✿◈，其中销售费用率为2.4%◈✿✿◈，同比-2.3pct◈✿✿◈，管理费用率为14.3%◈✿✿◈，同比-1.0pct◈✿✿◈，财务费用率为0.2%◈✿✿◈，同比持平◈✿✿◈，研发费用率为7.8%◈✿✿◈，同比持平凯发官网平台◈✿✿◈。公司持续高研发投入◈✿✿◈，前瞻性布局新产品&新技术◈✿✿◈，期间研发投入1.2亿元◈✿✿◈，同比+5.3%◈✿✿◈。Q2单季毛利率为29.0%◈✿✿◈，同环比-3.0pct/+3.0pct◈✿✿◈；销售净利率为1.4%◈✿✿◈，同环比-1.6pct/-3.8pct◈✿✿◈。 合同负债略降◈✿✿◈，现金流24Q3以来持续为正◈✿✿◈：截至2025H1◈✿✿◈，公司合同负债14.3亿元◈✿✿◈，同比-8.8%◈✿✿◈；存货23.5亿元◈✿✿◈，同比小幅增长2.0%◈✿✿◈。Q2公司实现经营活动现金流净额0.27亿元◈✿✿◈，2024Q3以来持续为正◈✿✿◈。 全固态电池装配线成功交付头部客户◈✿✿◈，有望充分受益于固态电池激光用量提升◈✿✿◈：公司针对全固态电池生产◈✿✿◈，推出激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机◈✿✿◈，现已交付行业头部客户◈✿✿◈，目前正在配合客户进行验证◈✿✿◈。全固态电池激光设备需求量较液态显著提升◈✿✿◈：①固态电池通过辊压◈✿✿◈、等静压等工艺对电极◈✿✿◈、电新进行塑性处理◈✿✿◈，具备一定膨胀性◈✿✿◈，因此需要刚性更高的钢壳封装◈✿✿◈。钢壳相较于传统铝壳软包无法一体冲压成型◈✿✿◈，只能通过折叠工艺完成◈✿✿◈，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接◈✿✿◈。②全固态电池采用叠片◈✿✿◈、等静压等工艺来集成正负极片◈✿✿◈，但在这些工艺过程中◈✿✿◈，极片容易发生偏移或倾斜◈✿✿◈，进而引发短路问题◈✿✿◈。为解决极片变形导致短路◈✿✿◈，印胶设备成为刚需◈✿✿◈，公司激光清洗&涂胶机有望加速放量◈✿✿◈。 加速平台化布局◈✿✿◈，高毛利非锂电订单将持续改善公司业绩◈✿✿◈：2021年以来公司积极布局高毛利新兴业务◈✿✿◈，涵盖3C电池◈✿✿◈、高低压继电器◈✿✿◈、氢燃料电池等◈✿✿◈，2024年公司IT消费电子业务毛利率高达48%◈✿✿◈，显著高于传统锂电业务的25%◈✿✿◈，叠加非锂电业务占比持续提升（2024年非锂电业务新签订单达11.4亿元◈✿✿◈，占比38%跨年直播◈✿✿◈，占比同比提升13pct）◈✿✿◈，订单后续确收有望显著改善公司业绩&盈利能力◈✿✿◈。 盈利预测与投资评级◈✿✿◈：考虑到公司未来全固态电池装配线以及高毛利IT消费电子业务有望逐渐放量凯发官网平台◈✿✿◈，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为2.9/4.5/6.1亿元◈✿✿◈，2025-2027年对应PE分别为26/17/12倍◈✿✿◈。维持“增持”评级◈✿✿◈。 风险提示◈✿✿◈：下游扩产不及预期◈✿✿◈，新产品研发及验证不及预期◈✿✿◈。

　　联赢激光(688518) 事件◈✿✿◈： 公司发布25H1财报◈✿✿◈， 1）25H1◈✿✿◈：实现营业收入15.3亿元◈✿✿◈，同比+5%◈✿✿◈，归母净利润0.58亿◈✿✿◈，同比+14%◈✿✿◈；毛利率27%◈✿✿◈，同比-3pct◈✿✿◈；期间费用率合计24.7%◈✿✿◈，同比-3pct◈✿✿◈；归母净利率3.8%◈✿✿◈，同比基本持平◈✿✿◈。 2）25Q2◈✿✿◈：实现营业收入6.6亿元◈✿✿◈，同比-9%◈✿✿◈；归母净利润0.11亿◈✿✿◈，同比-52%◈✿✿◈；毛利率29%◈✿✿◈，同比-3pct凯发官网平台◈✿✿◈，环比+3pct◈✿✿◈；期间费用率合计29.0%◈✿✿◈，同比-1pct◈✿✿◈，环比+7.5pct◈✿✿◈，其中◈✿✿◈，管理费用率同比+1.5pct◈✿✿◈、环比+5.3pct◈✿✿◈；归母净利率1.7%◈✿✿◈，同比-1.5pct◈✿✿◈，环比-3.7pct◈✿✿◈。 点评◈✿✿◈： 持续看好动力锂电拐点+固态电池设备新技术进展 1）收入结构◈✿✿◈，毛利率有所下降主要是因为25H1收入80%来自动力锂电◈✿✿◈，后续有望随动力锂电行业复苏◈✿✿◈、产能利用率饱和◈✿✿◈、收入结构变化有所改善跨年直播◈✿✿◈。 2）传统锂电◈✿✿◈，25H1研发完成◈✿✿◈、发布多款新品跨年直播◈✿✿◈，持续完善产品布局◈✿✿◈。①研发完成钛合金大方壳焊接工艺◈✿✿◈，可输出盖板段及装配段解决方案◈✿✿◈，已有设备订单◈✿✿◈；②完成极片多光束划线◈✿✿◈、同步清洗工艺研发◈✿✿◈，实现设备效率提升50%◈✿✿◈，多家客户测试中◈✿✿◈；③据官方公众号◈✿✿◈，公司近期已发布极片表面处理设备（激光刻蚀机）◈✿✿◈、复合集流体超声滚焊等多款新设备◈✿✿◈。 3）固态电池跨年直播◈✿✿◈，配合行业头部企业研发固态电池生产的设备◈✿✿◈，25H1已为客户交付了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线◈✿✿◈。 持续研发深化领先技术优势◈✿✿◈，静待消费锂电硕果 1）消费类钢壳电池焊接工艺方面◈✿✿◈，公司已可实现异形电池焊缝强度提升25%及焊缝宽度高一致性◈✿✿◈，H1已交付设备◈✿✿◈。 2）在研项目◈✿✿◈，新增薄型异形3D曲面钢材激光焊◈✿✿◈、激光切◈✿✿◈、密封钉激光焊等多个在研项目◈✿✿◈，部分设备已进入FAT◈✿✿◈、良率爬坡阶段◈✿✿◈，有望持续深化3C钢壳电池技术优势◈✿✿◈。 3）持续看好需求&技术&政策共振下小钢壳量价齐升◈✿✿◈，小钢壳有望由当前版本→无法兰钢壳→异形钢壳持续迭代◈✿✿◈，苹果+安卓仍有较大出货量空间◈✿✿◈。 盈利预测与投资建议◈✿✿◈：预计25/26/27年收入36.4/49.4/60.3亿元◈✿✿◈，归母净利润3.3/4.5/5.7亿元◈✿✿◈，当前市值对应市盈率23/17/13倍◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。 风险提示◈✿✿◈：下游复苏不及预期◈✿✿◈，新技术拓展不及预期◈✿✿◈，市场竞争加剧

　　联赢激光(688518) 公司历史股价复盘◈✿✿◈：联赢激光股价主要经历了困境反转&新能源行情估值的戴维斯双击→业绩短期承压&新能源杀估值→业绩开始兑现但持续杀估值→估值已见底但业绩持续恶化→困境反转&市场估值水平系统性提升几个阶段◈✿✿◈。其中◈✿✿◈，大行情主要是①上市后业绩拐点&新能源估值快速提升和②业绩开始兑现时期◈✿✿◈。我们认为◈✿✿◈，由于下游资本开支到设备场收入确认存在天然的时间差◈✿✿◈，可通过资本开支-业绩的框架对设备厂的PE-EPS进行跟踪◈✿✿◈。 传统锂电◈✿✿◈：需求来源更加多元◈✿✿◈，资本开支重新上行 锂电上半场主要由中国动力电池需求驱动全球锂电池发展◈✿✿◈，锂电下半场电池需求来源更加多元◈✿✿◈。据宁德时代招股书◈✿✿◈、高工产研行业报告数据◈✿✿◈，2025E-2030E全球动力+储能锂电池出货量有望由1766GWh增至5154GWh◈✿✿◈，年复合增速24%◈✿✿◈。2024Q4以来◈✿✿◈，国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期◈✿✿◈，24Q4宁德时代+亿纬锂能+国轩高科+三星SDI资本开支合计达到287亿元◈✿✿◈，同比+17%◈✿✿◈；25Q1达206亿元◈✿✿◈，同比+22%◈✿✿◈。据我们测算◈✿✿◈，25E/26E全球锂电设备行业规模有望达到497/810亿元◈✿✿◈，同比+12%/+63%◈✿✿◈。 大钢壳电池◈✿✿◈：电池高强钢应用有望提升◈✿✿◈，重卡大钢壳逐步落地 当前市场普遍采用铝合金电池包为动力电池的壳体跨年直播◈✿✿◈，随着高强/超高强钢技术升级&国产化推动降本◈✿✿◈，动力电池钢壳壳体落地进展有望加快◈✿✿◈。从产业链各环节来看◈✿✿◈，钢壳在应用进展上可能超市场预期◈✿✿◈，整车环节的宇通重卡已在纯电重卡电池壳中应用1500MPa高强度钢笼式结构◈✿✿◈。我们认为◈✿✿◈，重卡场景安全要求较高◈✿✿◈、对电池重量较不敏感◈✿✿◈、单车带电量需求高◈✿✿◈、壳体用量大◈✿✿◈，钢壳动力电池结构强度高跨年直播◈✿✿◈、成本低廉◈✿✿◈，且薄壁能为电芯留下更为充足的空间◈✿✿◈，在新能源重卡场景的渗透率提升速度可能更快◈✿✿◈，有望贡献激光焊接设备增量市场◈✿✿◈。 消费电池◈✿✿◈：需求&技术&政策共振◈✿✿◈，小钢壳激光焊量价齐升 需求端&技术端&政策端驱动手机电池向高能量密度◈✿✿◈、可拆换方向发展◈✿✿◈。近年来苹果手机电池在生产工艺与内部结构上的升级形成软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片的路径◈✿✿◈。我们认为◈✿✿◈，消费场景下小钢壳电池激光焊接工艺需求有望迎来量价齐升◈✿✿◈： 从价来看◈✿✿◈，首先体现在钢壳电池价格的提升◈✿✿◈，其次体现在客户需求&公司可参与价值量的增加◈✿✿◈，我们认为苹果电池仍具升级潜力的方向为边缘直角焊接→无法兰钢壳→异形钢壳◈✿✿◈，焊接精度要求◈✿✿◈、焊点数量相应增加◈✿✿◈，单块电池所需激光焊接价值量有望进一步提升◈✿✿◈。 从量来看◈✿✿◈，据我们测算◈✿✿◈，2024/25/26/27年苹果搭载钢壳电池的手机出货量分别约为2500/9000/16000/20000万台◈✿✿◈。其他品牌也有望跟进◈✿✿◈，据动力电池网公众号◈✿✿◈，三星电子正在开发SUS CAN钢壳电池封装技术◈✿✿◈，计划从2026年开始应用于旗舰智能手机产品线◈✿✿◈。我们认为◈✿✿◈，需求&技术&政策多方面影响下◈✿✿◈，全球钢壳电池在手机中的渗透率有望快速提升◈✿✿◈。 盈利预测与估值◈✿✿◈：选取锂电设备企业先导智能◈✿✿◈、赢合科技◈✿✿◈、宏工科技◈✿✿◈、曼恩斯特◈✿✿◈、纳科诺尔◈✿✿◈、杭可科技凯发官网平台◈✿✿◈、骄成超声作为可比公司◈✿✿◈。我们预测公司2025-27年营业收入为36.4◈✿✿◈、49.4凯发官网平台◈✿✿◈、60.3亿元◈✿✿◈，归母净利润为3.3◈✿✿◈、4.5◈✿✿◈、5.7亿元◈✿✿◈。所选取的可比公司2026年PE平均为27倍◈✿✿◈，给予联赢激光2026年20-25倍PE◈✿✿◈，对应目标市值区间90-113亿元◈✿✿◈、中值约100亿元◈✿✿◈，目标价29元◈✿✿◈，较2025年7月31日收盘价可能存在20%以上空间◈✿✿◈，维持“买入”评级◈✿✿◈。 风险提示◈✿✿◈：下游市场需求不及预期◈✿✿◈、新型技术渗透率不及预期◈✿✿◈、国际贸易摩擦◈✿✿◈、文中测算仅供参考

　　联赢激光(688518) 投资要点 国内动力锂电重启扩产◈✿✿◈，公司有望充分受益◈✿✿◈：国内头部厂商扩产节奏加快◈✿✿◈，宁德时代港股IPO募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约276亿港元）◈✿✿◈，规划总产能72GWh◈✿✿◈，将配套宝马◈✿✿◈、奔驰等欧洲车企◈✿✿◈，服务欧洲市场◈✿✿◈；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期◈✿✿◈，随着港股IPO发行◈✿✿◈，后续国内外扩产有望加速落地◈✿✿◈。公司作为国内锂电激光设备龙头◈✿✿◈，与宁德◈✿✿◈、亿纬◈✿✿◈、欣旺达◈✿✿◈、正立新能等头部锂电客户深度绑定◈✿✿◈，有望充分受益于锂电玩家重启扩产◈✿✿◈。 固态电池将采用钢壳封装跨年直播◈✿✿◈，将显著提升激光装配设备需求量◈✿✿◈：固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处理◈✿✿◈，能够有效提升电池的一致性◈✿✿◈，并显著改善固-固界面接触◈✿✿◈，从而优化电池充放电性能◈✿✿◈。但我们认为电池压实后◈✿✿◈，固态电芯易膨胀◈✿✿◈，对封装要求更高◈✿✿◈；传统铝壳◈✿✿◈、软包封装难以满足需求◈✿✿◈，刚性更高的钢壳成为更优选择◈✿✿◈。钢壳无法一体冲压◈✿✿◈，只能通过折叠工艺完成◈✿✿◈，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接◈✿✿◈，公司有望充分受益于固态电池装配设备需求量增加◈✿✿◈。 高毛利非锂电订单放量◈✿✿◈，有望增强公司综合盈利能力◈✿✿◈：2021年以来公司积极布局高毛利新兴业务◈✿✿◈，涵盖3C电池◈✿✿◈、高低压继电器◈✿✿◈、氢燃料电池等◈✿✿◈，2024年公司IT消费电子业务毛利率高达48%◈✿✿◈，显著高于传统锂电业务的25%◈✿✿◈，叠加非锂电业务占比持续提升（2024年非锂电业务新签订单达11.4亿元◈✿✿◈，占比38%◈✿✿◈，占比同比提升13pct）◈✿✿◈，未来有望帮助公司跨越锂电周期◈✿✿◈，增强盈利质量◈✿✿◈。 平台化技术构筑新增长曲线◈✿✿◈：公司积极开拓新业务领域◈✿✿◈，将自身优势延续至大钢壳电池&泛半导体行业◈✿✿◈，打造新增长点◈✿✿◈。（1）大钢壳电池◈✿✿◈：大钢壳电池具备高熔点跨年直播◈✿✿◈、低重量等特性◈✿✿◈，通常用于高端车型及新能源重卡◈✿✿◈；其钢壳与固态电池钢壳一样无法一体冲压◈✿✿◈，需在传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接◈✿✿◈，设备价值量显著高于铝壳装配线◈✿✿◈。根据我们测算假设每年新能源重卡出货100万辆◈✿✿◈，电动化率达40%+◈✿✿◈，对应装配设备需求将突破25亿元◈✿✿◈。（2）公司半导体子公司将为光通信行业和IGBT推出贴片机◈✿✿◈，并在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备对标海外龙头ASMPT◈✿✿◈。（3）光伏子公司聚焦高效太阳电池端装备环节◈✿✿◈，开发激光氧化设备◈✿✿◈、光伏组件接线盒激光焊接设备等成套自动化设备◈✿✿◈。 盈利预测与投资评级◈✿✿◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1亿元◈✿✿◈，2025-2027年对应PE分别为21/13/10倍◈✿✿◈。首次覆盖◈✿✿◈，给予“增持”评级◈✿✿◈。 风险提示◈✿✿◈：锂电业务复苏不及预期◈✿✿◈，下游扩产不及预期◈✿✿◈，新业务进展不及预期◈✿✿◈。

　　联赢激光(688518) 联赢激光（688518.SH◈✿✿◈，下称公司）成立于2005年◈✿✿◈，于2015年挂牌新三板◈✿✿◈，2020年顺利登陆科创板◈✿✿◈，并成为“科创板激光焊接第一股”◈✿✿◈。 公司控股股东为韩金龙◈✿✿◈，实际控制人为韩金龙和牛增强◈✿✿◈，第三大股东李瑾为韩金龙配偶◈✿✿◈。 公司股权结构较为分散◈✿✿◈。截至2024年三季度末◈✿✿◈，实控人合计持有上市公司12.22%的股份◈✿✿◈。 韩金龙和牛增强分别为公司董事长◈✿✿◈、副董事长◈✿✿◈，牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师◈✿✿◈。 自成立以来◈✿✿◈，公司一直专注于激光焊接领域◈✿✿◈，主要产品为激光焊接自动化成套设备◈✿✿◈，还包括工作台◈✿✿◈、激光器及激光焊接机◈✿✿◈，产品以定制化为主◈✿✿◈。 激光焊接与激光切割◈✿✿◈、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车◈✿✿◈，相比于后两者◈✿✿◈，激光焊接的发展时间较短◈✿✿◈，工艺难度也相对更高◈✿✿◈。 公司产品广泛应用于动力电池◈✿✿◈、汽车制造凯发官网平台◈✿✿◈、消费电子◈✿✿◈、光通讯等领域◈✿✿◈，客户包括宁德时代◈✿✿◈、比亚迪◈✿✿◈、欣旺达◈✿✿◈、国轩高科◈✿✿◈、泰科电子◈✿✿◈、松下◈✿✿◈、三星等◈✿✿◈。天生赢家 一触即发◈✿✿◈，天生赢家◈✿✿◈。凯发k8娱乐官网入口◈✿✿◈，凯发K8天生赢家一触即发◈✿✿◈。凯发首页官网登录

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